Инфраструктура рынка ценных бумаг, ее задачи и механизмы. Понятие инфраструктуры рынка ценных бумаг, ее сущность Инфраструктурные организации рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг: сущность, функции и виды

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) представляет собой часть финансового рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота), где обращаются ценные бумаги – документы установленной формы и реквизитов, удостоверяющие имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при их предъявлении. Данные имущественные права по ценным бумагам обусловлены предоставлением денег в ссуду и на создание предприятий, куплей-продажей, залогом имущества и т.д. В связи с этим ценные бумаги дают их владельцам право на получение установленного дохода. Капитал, вложенный в ценные бумаги, называется фондовым (фиктивным ).

Цель функционирования фондового рынка – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Эффективно работающий рынок ценных бумаг позволяет реализовать как минимум две функции:

а) перераспределительную функцию – перераспределение денежных средств между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами;

б) регулирующую функцию – регулирование различных общественных процессов (например, продажа государственных ценных бумаг снижает объем денежной массы, и наоборот).

С другой стороны рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, которые можно разделить на две группы: 1) общерыночные функции , присущие любому рынку, и 2) специфические функции , которые отличают его от остальных рынков.

К общерыночным функциям относятся:

Коммерческая функция, связанная с получением прибыли от операций;

Ценовая функция, при помощи которой обеспечивается процесс формирования рыночных цен, их постоянное движение и т.п.

Информационная функция, на основе которой рынок производит и доводит до своих участников информацию об объектах торговли;

Регулирующая функция, связанная с созданием правил торговли и участия, порядка разрешения споров между участниками, установление приоритетов и образованием органов управления и контроля.

К специфическим можно отнести:

Функцию страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирования, которое осуществляется на основе нового класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

Классификация рынков ценных бумаг:

Первичный и вторичный;

Организованный и неорганизованный

Биржевой и внебиржевой;

Кассовый и срочный.

Первичный рынок – это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Это первая стадия процесса реализации ценной бумаги и первое появление ценной бумаги на рынке.

Вторичный рынок – это обращение ранее выпущенных ценных бумаг, т.е. совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценных бумаг от одного владельца к другому в течении всего срока обращения ценной бумаги.

Организованный рынок ценных бумаг представляет собой их обращение на основе правил, установленных органами управления между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка по поручению своих других участников.

Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок основан на торговле ценными бумаги на фондовых биржах, поэтому это всегда организованный рынок ценных бумаг, так как торговля на нем ведется строго по правилам биржи.

Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Он может быть организованным или неорганизованным. Организованный биржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и облуживания по ценным бумагам. Неорганизованный внебиржевой рынок связан с куплей-продажей ценных бумаг любыми участниками рынка без соблюдения каких-либо правил.

Кассовый рынок ценных бумаг представляет собой рынок с немедленным исполнением сделок в течение одного-двух рабочих дней.

Срочный – это рынок, на котором заключаются сделки сроком исполнения, превышающим два рабочих дня.

Инфраструктура рынка ценных бумаг

Механизм функционирования фондового рынка представляет собой процесс взаимодействия различных субъектов рынка, связанный с осуществлением фондовых операций: выпуск (эмиссия), размещение, купля-продажа, конвертация (обмен), хранение, траст (доверительное управление) и т.д.

Фондовые операции проводятся нафондовой бирже – организатор торговли на рынке ценных бумаг, являющийся некоммерческой организацией (партнерством), равноправными членами которой могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Основными задачами фондовой биржи являются:

Мобилизация финансовых ресурсов;

Обеспечение ликвидности финансовых вложений;

Регулирование рынка ценных бумаг.

К инфраструктуре рынка ценных бумаг относятся:

· организаторы торговли – биржи и торговые системы, организующие проведение регулярных торгов по ценным бумагам;

· системы расчетов и учета прав на ценные бумаги – клиринговые системы, регистраторы, депозитарии, обеспечивающие расчеты по заключенным сделкам, учет и перерегистрацию прав на ценные бумаги;

· посредники на рынке ценных бумаг – дилеры и брокеры;

· информационно-аналитические системы поддержки инвестиций информационные и рейтинговые агентства.

Важным видом деятельности на рынках акций и облигация является учет права собственности и действия по передаче права собственности на ценные бумаги. Этим занимаются регистраторы, трансфер-агенты и депозитарии.

Регистраторской деятельностью является сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Система ведения реестра владельцев ценных бумаг должна обеспечивать сбор и хранение в течение установленных законодательством сроков информации о всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг, и о всех действиях держателя реестра по внесению этих изменений.

Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматься только юридические лица.

В США регистраторов называют трансфер-агентами. Ведение реестров владельцев акций американских корпораций осуществляют трансфер-агенты (transfer agent), назначаемые эмитентом. Регистраторами и трансферагентами обычно становятся банки и трастовые компании, часто совмещая эти две функции. Акции могут быть зарегистрированы на имя собственника (benefi cial owner) или номинального держателя (nominee, «street name»).

Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и / или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием.

Потребность в депозитариях возникла в связи с необходимостью ускорения операций на организованном фондовом рынке. Первые депозитарные системы создавались для ведения депозитарной деятельности. по обслуживанию расчетов участников биржевой торговли ценными бумагами.

Депозитарием может быть только юридическое лицо. Договор между депозитарием и депонентом, регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности, именуется депозитарным договором (договором о счете депо). Депозитарный договор должен быть заключен в письменной форме.

Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депонента любые действия с ценными бумагами, кроме осуществляемых по поручению депонента в случаях, предусмотренных депозитарным договором.

Депозитарии в настоящее время принято делить на расчетные и кастодиальные.

Расчетные депозитарии обслуживают участников организованных рынков. Расчетными их называют потому, что они, кроме депозитарной деятельности, они ведут расчеты по сделкам или взаимодействуют клиринговыми и торговыми системами, чтобы обеспечить расчеты посделкам с ценными бумагами своих депонентов.

«Расчетный депозитарий» - депозитарий, обслуживающий организованные рынки ценных бумаг, депонентами которого являются, как правило, брокеры-дилеры, работающие в организованных торговых системах, и имеющий договор на обслуживание операций, осуществляемых в этих торговых системах.

Кастодиальные депозитарии оказывают услуги непосредственно владельцам ценных бумаг, поэтому их часто называют клиентскими. Кастодиальные услуги - услуги по хранению, учету, использованию финансовых средств. «Кастодиальный депозитарий» - депозитарий, депонентами которого, как правило, являются инвесторы, не осуществляющие брокерской и дилерской деятельности и не обслуживающие организованные рынки ценных бумаг (торговые системы);

В России депозитарии делят на специализированные и неспециализированные, специализированные совмещают депозитарную деятельность с посреднической деятельностью (брокерской, дилерской, деятельностью по равлению ценными бумагами). Специализированные обслуживают) паевые инвестиционные фонды или конкретного эмитента, который при эмиссии своих документарных именных ценных бумаг принял решие об их обязательном централизованном хранении.

Расчетно-клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Деятельность расчетно-клиринговых организаций включает:

Проведение расчетных операций между членами расчетно-клиринговой организации (а в ряде случаев - и другими участниками фондового рынка);

Осуществление зачета взаимных требований между участниками расчетов, или осуществление клиринга;

Сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершенным на рынках, которые обслуживаются данной организацией;

Разработку расписания расчетов, т.е. установление строгих сроков, в течение которых денежные средства и соответствующая информация и документация должны поступать в расчетно-клиринговую организацию;

Контроль за перемещением ценных бумаг (или других активов лежащих в основе биржевых сделок) в результате исполнения контрактов;

Гарантирование исполнения заключенных на бирже контрактов (сделок);

Бухгалтерское и документарное оформление произведенных расчетов.

Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско--правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг.

Фондовая биржа – это организация, предметом деятельности которой являются обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и распространение информации о них. Отличительными признаками биржевой торговли являются:

Определенное место и время проведения торгов;

Конкретный круг участников фондового рынка;

Установленные правила торгов и подчинение участников этим правилам;

Организатором торгов является конкретное учреждение организация, имеющая соответствующую лицензию.

Крупнейшие фондовые биржи мира: Нью-Йоркская (1792) , Токийская (1878), Лондонская (1801), Шанхайская (1990), Гонконгская (1891)

Федеральное агентство по образованию РФ

Новосибирский Государственный Университет Экономики и Управления филиал в г. Улан-Удэ

Курсовая работа

по дисциплине: Рынок ценных бумаг

На тему: «Инфраструктура рынка ценных бумаг»

Выполнила:.,

241 гр.,4 курс

Проверил:

Степаненков Ю.В.

Введение.........................................................................................................3

Глава1.Понятие рынка ценных бумаг.........................................................5

1.1.Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка..........5

1.2.Понятие инфраструктуры.......................................................................8

Глава 2.Системы инфраструктуры рынка ценных бумаг........................11

2.1. Торговая система..................................................................................11

2.2.Система регистрации прав собственности..........................................12

2.3. Система клиринга..................................................................................13

2.4.Система платежа....................................................................................14

2.5.Система раскрытия информации.........................................................14

Глава 3.Особенности торговой системы...................................................16

Заключение..................................................................................................24

Список литературы.....................................................................................26

Введение.

Период 1990-х годов в России связан с целым рядом экономических бурь и потрясений. Они были вызваны прежде всего приватизацией и акционированием предприятий, становлением российского рынка ценных бумаг. Следствием бурного развития фондового рынка стали и современная финансовая практика, и резкая имущественная дифференциация общества на крупных собственников.

Динамичный российский фондовый рынок пережил взлеты и падения. Эйфория населения в начале приватизации и горькое разочарование ее итогами, обманутые надежды людей; расцвет финансовых «пирамид» типа МММ и последующий их крах; спекулятивный ажиотаж на ГКО и его обвал в августе 1998 г.- лишь немногие яркие страницы драматичного становления фондового рынка России. Рынок ценных бумаг стал ареной ожесточенной борьбы за раздел и предел собственности между влиятельными коммерческими структурами, мощными финансовыми группами, политическими элитами, криминалитетом.

По мнению большинства экспертов - специалистов по финансовым рынкам, у российского рынка очень хорошее будущее, но его настоящее нас пока не удовлетворяет. С точки зрения ФСФР, через какое-то время финансовый рынок будет играть значительную роль в экономике России, а нынешнее его состояние властями недооценивается. Действительно, на данный сектор приходится только 10% от всех инвестиций компаний, полученных от размещения долговых обязательств и акций. Но консолидированный финансовый сектор, включая банковскую сферу, дает 1/3 всех инвестиций, полученных компаниями через финансовые рынки за последние 4 года. Таким образом, роль финансового сектора весьма значительная.

В своей работе я рассмотрела инфраструктуру рынка ценных бумаг. Работа состоит из трех глав. В первой главе рассмотрены основные понятия рынка ценных, его задачи, функции, роль, подробно рассмотрено понятие инфраструктуры.

Вторая глава состоит из пяти пунктов. В ней рассмотрены пять основных элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг. Такие как система раскрытия информации, торговая система, система платежа, система регистрации прав собственности и система клиринга.

В третьей подробно рассмотрена торговая система.

Глава1.Понятие рынка ценных бумаг.

1.1.Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка

Рынок ценных бумаг (РЦБ)- это часть финансового рынка(наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота). На фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты - ценные бумаги.

Ценные бумаги - это документы установленной формы и реквизитов, удостоверяющие имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении. Данные имущественные права по ценным бумагам обусловлены предоставлением денег в ссуду и на создание различных предприятий, куплей-продажей, залогом имущества и т.п. В связи с этим ценные бумаги дают их владельцам право на получение установленного дохода. Капитал, вложенный в ценные бумаги, называется фондовым. Ценные бумаги – это особый товар, который обращается на рынке, и отражает имущественные отношения. Ценные бумаги можно покупать, продавать, переуступать, закладывать, хранить, передавать по наследству, дарить, обменивать. Они могут выполнять отдельные функции денег (средство платежа, средство расчетов). Но в отличие от денег они не могут выступать в качестве всеобщего эквивалента.

Бурное становление и развитие рынка ценных бумаг в современной России на гребне обвальной приватизации вызвало к жизни большое число акционерных обществ, выпускающих акции и облигации. Нестабильная финансовая ситуация и бюджетный дефицит предопределили широкое распространение государственных и муниципальных ценных бумаг(в основном облигаций). Неплатежеспособность многих предприятий обусловила использование векселей. Неустойчивость финансового рынка в целом породила появление ряда суррогатных ценных бумаг.

Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка в России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, посредников, инвесторов.

Цель РЦБ – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Задачами РЦБ являются:

Мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;

Формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

Развитие вторичного рынка;

Активизация маркетинговых исследований;

Трансформация отношений собственности;

Совершенствование рыночного механизма и системы управления;

Обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования;

Уменьшение инвестиционного риска;

Формирование портфельных стратегий;

Развитие ценообразования;

Прогнозирование перспективных направлений развития.

К основным функциям РЦБ относятся:

1. учетная,

2. контрольная,

3. сбалансирования спроса и предложения,

4. стимулирующая,

5. перераспределительная,

6. регулирующая.

Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др.

Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением норм законодательства участниками рынка.

Функция сбалансирования спроса и предложения означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем проведения операций с ценными бумагами.

Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками РЦБ. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятием (акции), права на получение дохода (% по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала и права стать владельцем имущества (облигации).

Перераспределительная функции состоит в перераспределении (посредством обращения ценных бумаг) денежных средств (капиталов) между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами. При финансировании дефицита федерального, краевых, областных и местных бюджетов за счет выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг и их реализации осуществляется перераспределение свободных финансовых ресурсов предприятий и населения в пользу государства.

Регулирующая функция означает регулирование различных общественных процессов. Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством, наоборот, увеличивает этот объем.

РЦБ как инструмент рыночного регулирования играет важную роль. К вспомогательным функциям фондового рынка можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике.

Эффективно работающий РЦБ выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, РЦБ является одним из немногих возможных финансовых вкладов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В тоже время РЦБ предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.

1.2.Понятие инфраструктуры.

Особую роль в системе управления рынком ценных бумаг играет инфраструктура. Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах. Функциональная (фондовые биржи, фондовые отделы валютных и товарных бирж, постоянные фондовые аукционы), техническая (клиринго-расчетная, депозитарная, регистрационная сеть) и организационная подсистемы инфраструктуры обеспечивают нормальное функционирование РЦБ.

Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к "массовому производству" снизить относительные транзакционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки.

Обычно в издержки сторон включаются не только прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в рисках. Таким образом, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки (например, отказа от поставки после платежа, поставки фальшивых бумаг и других).

Каждый участник рынка ценных бумаг должен принимать на себя риски в тех рамках, которые он сочтет нужными, пресекая при этом попытки переложить свой риск на партнера или контрагента по сделке, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.

Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых, участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риска принимает на себя инфраструктура рынка. За это, собственно, ее и приходится содержать, что подтверждает мнение, что снижение риска по операциям с ценным бумагами влечет снижение их доходности.

Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфраструктуры сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого. Они определяются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основным группам:

Управление рисками на рынке ценных бумаг,

Снижение удельной стоимости проведения операций.

Роль инфраструктуры в управлении риском:

Отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить отдельные виды рисков на инфраструктуру;

Определять лицо, ответственное за реализацию риска, и возлагать на него ответственность за причиненные ими убытки.

Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на:

Административные - влияющие на организационную структуру,

Технологические - контролирующие применяемую технологию,

Финансовые - включающие в себя особые способы управления финансами,

Информационные - управление потоками информации на рынке и вне его,

Юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.

Для построения эффективной системы управления рисками необходимо принятие адекватных административных, технологических и финансовых решений, подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами.

Снижение удельной стоимости операций достигается за счет:

Стандартизации операций и документов,

Концентрации операций в специализированных структурах,

Применения новых технологий, в частности информационных.

Инфраструктура российского рынка ценных бумаг включает следующие блоки:

Информационная система,

Торговая система (биржевая и внебиржевая),

Система клиринга,

Система платежа (банковская система),

Система учета прав на ценные бумаги (регистраторы и депозитарии).

Глава 2.Системы инфраструктуры рынка ценных бумаг.

2.1. Торговая система

Чтобы инвестор и эмитент встретились, им необходимо найти друг друга. При этом они, конечно, пожелают узнать, насколько надежен потенциальный партнер по сделке. Эту функцию берут на себя посредники - брокеры. В свою очередь брокеры находят друг друга в одной из торговых систем. Первыми такими системами исторически оказались фондовые биржи. Первоначальная роль бирж - просто сводить друг с другом тех, кто профессионально посредничает на рынке ценных бумаг. В дальнейшем они приняли на себя еще ряд функций.

Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион, работу через специалиста - дилера или маркет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка - цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать, кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).

В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и цены. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, но лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность выполнять их.

Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще встречается на розничном рынке.

2.2.Система регистрации прав собственности.

В настоящее время в России широкое распространение получили выпуски так называемых бездокументарных ценных бумаг. Они позволяют значительно снизить издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают новые проблемы. Главная из них - подтверждение прав того или иного лица на ценные бумаги.

В случае, когда эмитент выпустил небольшое их число, подтверждение прав акционера относительно несложно - в администрации эмитента ведется реестр - специальная база данных, в которой отражается, кто и каким количеством акций владеет.

Однако с ростом числа владельцев (крупное открытое акционерное общество) проблема становится острой, поскольку акционеры уже не знают друг друга и контролировать правильность ведения реестра становится весьма важно. Для того чтобы избежать злоупотреблений, эту функцию передают третьему лицу - держателю реестра (регистратору). Его функция заключается в том, чтобы быть лицом, независимым как от эмитента, так и от инвестора, и подтверждать права того или иного инвестора на ценные бумаги.

Поскольку регистраторы обычно располагаются (географически) недалеко от эмитента, а торговля акциями эмитента может вестись на бирже далеко, снова возникает надобность в депозитарии. В него участники торговли передают на хранение свои бумаги. Для того чтобы реализовать это технически, применяется метод так называемого номинального держателя. Суть его заключается в том, что регистратор открывает депозитарию как номинальному держателю особый счет, на который и перечисляют бумаги клиента-инвестора.

Депозитарий же, собрав у себя бумаги многих клиентов, учитывает их на открытых для них счетах депо. При передаче бумаг от одного клиента другому происходит перезапись их по счетам депо у депозитария, а регистратор знает только общую сумму бумаг, хранящихся в данном депозитарии (она при такой операции не меняется). Конечно, периодически - для выплаты дивидендов или голосования, например, - данные о настоящих владельцах бумаг передаются регистратору, но оперативные данные о результатах торгов учитываются в депозитарии, который тесно связан с торговой системой.

2.3. Система клиринга.

При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.

Существует несколько основных разновидностей клиринга:

Непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при небольших объемах сделок и требует мощного аппаратно-программного обеспечения;

Периодический клиринг производится регулярно через определенные периоды времени. К этому моменту накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более производительна, однако существенно увеличивает сроки расчетов по сделкам. Реально периодический клиринг проводится в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стоимостью обработки и временем.

Кроме того, принято выделять двусторонний и многосторонний клиринг:

Двусторонний клиринг проводится таким образом, что в результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто-позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого. Такой клиринг иногда называют двусторонним неттингом.

Многосторонний клиринг является логическим продолжением двустороннего неттинга и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получает одну позицию.

2.4.Система платежа.

Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило, используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов, платежи при этом проходят просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговым. Однако иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система менее эффективна и используется только для слаборазвитых торговых систем.

2.5.Система раскрытия информации.

Особое значение имеет информационное обеспечение. Это связано с тем, что качество и потребительские свойства ценных бумаг очень важно проверить до момента покупки (и убедиться в том, что цена товара соответствует его ценности для потребителя). Поскольку проверка инвесторами потребительских качеств такого товара до момента покупки крайне затруднена, очевидно, что возможности злоупотреблений на рынке ценных бумаг значительно выше, чем на других рынках. Отсюда необходимость особого регулирования отношений на этом рынке, как представляющем повышенную опасность нарушения законных интересов инвесторов – физических и юридических лиц. Основой такого регулирования может быть информационное обеспечение.

Информационная система обеспечивает участников операций с ценными бумагами информацией об эмитентах, выпусках, котировках бумаг. Она включает в себя информационные и рейтинговые агентства. Сегодня информацию о ликвидности ценной бумаги, о ее достоинствах и возможных недостатках можно найти в разных источниках. Каждая эмиссия сопровождается публикацией решения о ее проведении, проспекта отчета, цен и т. д. Эти документы должны публиковаться в печатных изданиях тиражом не менее 10 тыс. экземпляров (при закрытой подписке - минимальный тираж 1 тыс. экземпляров). Кроме печатных изданий, каждый эмитент ценных бумаг обязан будет публиковать сообщение в лентах уполномоченных информационных агентств и на собственной странице в

Глава 3.Особености торговой системы.

Главная задача торговой системы как элемента инфраструктуры рынка ценных бумаг заключается в обеспечении возможности того, чтобы продавец и покупатель ценных бумаг встретились. При этом торговая система принимает на себя и ряд рисков. Торговая система включает в себя биржи и внебиржевые рынки.

Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Наиболее распространены следующие механизмы:

Аукционы,

Система с котировками и маркет-мейкерами,

Система, основанная на заявках,

Система со специалистами.

Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для первичного размещения ценных бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся условиями подачи заявок и заключения сделок:

Голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель;

Английский аукцион предполагает прямую борьбу между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним;

Закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.

Система с маркет-мейкерами обычно применяется для бумаг с ограниченной ликвидностью. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства покупать и продавать ценные бумаги по объявленным ценам. В обмен на такое обязательство остальные участники торгов имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. Очень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, постоянно стоящими на рынке, а маркет-тейкеров – с покупателями, которые приходят туда и, сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное, но покупают только у продавцов.

Система, основанная на заявках, предполагает подачу на торги одновременно заявок на покупку и продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках.

Система со специалистами предполагает наличие особых участников торговли – специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать.

Технологически любая из систем может быть реализована как «на полу», так и посредством электронных сетей связи.

В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется стандартизация сделок: в договоры о заключении сделок заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и ценовых условий. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций, именуемые лотами, сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на достаточно развитом рынке. Ответственность сторон описана в правилах торговли. Именно поэтому к участию в торговле допускаются не все желающие, а лишь те, кто связал себя достаточно жестокими обязательствами и доказал свою способность выполнять их.

Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них.

Классификация рынка ценных бумаг по организации торговли включает биржевой рынок, внебиржевой (розничный) рынок и электронный рынок.

По видам бумаг, обращающихся, в частности, на российском рынке, сегодня выделяются:

Рынок государственных бумаг;

Рынок акций, в котором в свою очередь выделяются три основных сегмента (иногда их называют эшелонами): «голубые фишки» (наиболее ликвидные акции крупнейших российских компаний), акции «второго эшелона», приближающиеся к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции предприятий, практически не появляющиеся на рынке;

Рынок ценных бумаг местного значения (в большинстве - муниципальных облигаций или облигаций субъекта Федерации);

Рынки векселей разных эмитентов;

Рынки производных ценных бумаг (в основном фьючерсов).

Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности.

Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж - с появлением современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система.

Российская торговая система рынка ценных бумаг (РТС) представляет собой интегрированную торгово-расчетную инфраструктуру, организационно представленную НП " Фондовая биржа " Российская Торговая Система", ОАО " Фондовая биржа РТС", ЗАО " Клиринговый центр РТС", НКО " Расчетная палата РТС", ЗАО " Депозитарно-Клиринговая Компания" и НП " Фондовая биржа " Санкт-Петербург".

НП " Фондовая биржа " Российская Торговая Система" было учреждено в 1997 году профессиональными участниками рынка ценных бумаг -брокерско-дилерскими компаниями и банками - для организации и регулирования внебиржевой торговли ценными бумагами. НП " Фондовая биржа " Российская Торговая Система" является организатором торговли на классическом рынке; клиринговым центром на биржевом рынке акций; организатором торговли на срочном рынке FORTS (фьючерсы и опционы в РТС); организатором торговли и клиринговым центром на рынке облигаций RTS Bonds.

ОАО " Фондовая биржа " РТС" осуществляет торговлю на секции срочного рынка.

НП " Фондовая биржа " Санкт-Петербург" осуществляет торговлю акциями ОАО " Газпром".

ЗАО " Депозитарно-Клиринговая Компания" (ДКК) выполняет функции депозитария и клиринговой палаты. Депозитарное обслуживание ориентировано на эмитентов облигаций субъектов РФ, эмитентов корпоративных облигаций.

OOO НКО " Расчетная палата РТС" осуществляет банковские операции со средствами в рублях и в иностранной валюте.

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) является крупнейшей универсальной биржей России, стран СНГ и Восточной Европы. Она объединяет ЗАО ММВБ, Фондовую биржу ММВБ (ФБ ММВБ), Национальную товарную биржу, Расчетную палату ММВБ, Национальный депозитарный центр, Национальный клиринговый центр, региональные биржи.

Сегодня ММВБ ведет торговое, расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1 500 ведущих российских банков и брокерских компаний - участников биржевого рынка - в Москве и в крупных финансово-промышленных центрах России. В настоящее время на ММВБ функционируют несколько ключевых рынков: валютный, государственных облигаций, производных финансовых инструментов, акций, корпоративных и региональных облигаций, денежный рынок.

ЗАО " Фондовая биржа ММВБ" - ведущая фондовая площадка, на которой ежедневно проводят торги по акциям около 170 российских эмитентов, включая " голубые фишки" - ОАО " Газпром", ОАО " ЛУКОЙЛ", ОАО " Сургутнефтегаз", ОАО " Сбербанк России", РАО " ЕЭС России", ОАО " ГМК Норильский никель", ОАО " МТС", ОАО " Татнефть", ОАО " Новатэк" и др. - с общей капитализацией более 500 млрд. долларов.

Также более 210 российских компаний и банков торгуют здесь корпоративными облигациями. В последние годы - это основной вид ценных бумаг, с помощью которого российские предприятия привлекают инвестиции для развития собственного производства.

ММВБ является общенациональной системой торговли государственными ценными бумагами (ГЦБ), объединяющей восемь основных региональных финансовых центров России. На ММВБ участники рынка получают доступ к широкому спектру инструментов рынка ГЦБ, среди которых, наряду с ГКО и ОФЗ, присутствуют иные государственные облигации и облигации Банка России (ОБР). Помимо этого, участникам рынка предоставляется возможность использовать полный комплекс операций с облигациями - от первичного размещения и вторичных торгов до заключения и исполнения сделок РЕПО. Рынок ГЦБ на ММВБ предоставляет широкие возможности Банку России в проведении денежно-кредитной политики. Для участников же рынка он создает эффективный инструментарий инвестирования временно свободных средств и управления ликвидностью. В настоящее время на ММВБ проводятся торги облигациями свыше 40 субфедеральных и муниципальных образований России.

На ММВБ также происходит публичное размещение акций (IPO) компаний средней капитализации. Российский рынок IPO имеет ряд преимуществ по сравнению с зарубежным. Любая компания на отечественном рынке может привлечь как значительный, так и небольшой - начиная от 10 млн. долларов - объем денежных средств. В то время, как для международного рынка, рекомендуемый объем IPO составляет от 100 млн. долларов.

Сделки с ценными бумагами заключаются на основании поданных участниками торгов в систему торгов заявок на покупку/продажу ценных бумаг. При этом всем участникам торгов - вне зависимости от их физического местонахождения - обеспечиваются единые условия и возможности по заключению сделок с ценными бумагами.

В соответствии с правилами торгов, цены в заявках на покупку/продажу акций и инвестиционных паев указываются в российских рублях. Цены в заявках на покупку/продажу облигаций указываются в процентах от номинальной стоимости.

Технический доступ к совершению операций на ФБ ММВБ может осуществляться через удаленный доступ к системе торгов, через сеть Интернет, посредством аренды удаленного рабочего места в сторонней организации.

Допуск ценных бумаг к торгам на ФБ ММВБ производится в процессе их первичного размещения и вторичного обращения. Вторичное обращение ценных бумаг возможно как с включением в котировальные списки ФБ ММВБ (листинг ценных бумаг), так и без него. Условием включения ценных бумаг в листинг является их соответствие определенным требованиям, таким как: финансовые показатели и структура акционеров эмитента, уровень ликвидности ценных бумаг, объем эмиссии, качество раскрытия информации и т. д.

Ценные бумаги, торгующиеся на вторичном рынке ФБ ММВБ, прошедшие процедуру листинга и допущенные к обращению на бирже, делятся на следующие сектора:

Котировальный список " А" первого уровня;

Котировальный список " Б" второго уровня;

Котировальный список " В" - для акций, предлагающихся для публичного размещения (IPO) впервые;

Внесписочный сектор (ценные бумаги, которые могут быть объектом сделок, совершаемых на ФБ ММВБ, без включения в котировальные списки).

Взаиморасчеты по биржевым сделкам осуществляются через специализированные организации. При больших оборотах сделок на бирже, контроль за каждой сделкой оказывается очень хлопотным и дорогим. В течение дня дилер может сделать несколько операций по покупке и продаже ценных бумаг одних и тех же эмитентов. Для зачета взаимных требований и обязательств по поставке ценных бумаг, совершаемых на бирже, существуют так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись.

Клиринг предшествует операциям по денежным платежам и поставкам ценных бумаг.

Расчеты и платежи по проданным ценным бумагам осуществляются по принципу " поставка против платежа" через расчетную палату ММВБ и банки клиентов.

Система учета прав на ценные бумаги реализуется через регистраторы и депозитарии.

При ММВБ существует Национальный депозитарный центр (НДЦ), который является уполномоченным депозитарием по большинству выпусков государственных, корпоративных и региональных облигаций, обслуживает 100% сделок на рынке ГКО-ОФЗ и 90% биржевого оборота акций и облигаций корпоративных эмитентов, облигаций субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.

НДЦ предоставляет своим клиентам полный спектр депозитарных и сопутствующих услуг, обеспечивает расчеты по сделкам с ценными бумагами, заключенным на ведущих торговых площадках, а также на внебиржевом рынке.

В настоящее время корпоративные облигации российских эмитентов выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением сертификата в уполномоченном депозитарии, являющимся расчетным для той или иной фондовой биржи.

Практически все выпуски облигаций размещаются на ММВБ. Отдельные выпуски корпоративных облигаций размещаются на Санкт-Петербургской валютной бирже, на РТС и на Сибирской межбанковской валютной бирже.

По образцу рынка корпоративных облигаций пошло и развитие рынка региональных (субфедеральных и муниципальных) облигаций, которые также выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением. Почти все они размещаются на ММВБ.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценивая состояние системы регулирования рынка ценных бумаг в России, в первую очередь следует отметить отсутствие эффективного регулирования со стороны государства, саморегулируемых организаций, так и со стороны самих субъектов рынка ценных бумаг. Развитие рынка ценных бумаг сдерживается, прежде всего, неразвитостью технической и функциональной подсистем инфраструктуры. Неэффективно действует система контроля за операциями на РЦБ. По мере усложнения и расширения масштабов РЦБ возникает необходимость в передаче регионам части контрольных функций.

Одним из признаков низкого уровня развития фондового рынка является фактическая изолированность локальных РЦБ в России. Из-за отсутствия эффективных средств коммуникаций инвесторы не имеют доступа ко всем ценным бумагам, обращающимся на рынке. В конечном счете, это ограничивает возможности межрегионального перелива капиталов и препятствует реализации стратегии структурной политики. Формирующиеся на местах фондовые рынки должны быть связаны через центральную информационную систему, ориентированную на операции с наиболее ликвидными ценными бумагами. Без такой системы нельзя наладить свободное движение ценных бумаг, гарантировать безопасность работы и надежность операций на фондовом рынке. Сложность решения данной проблемы связана с огромными масштабами российского РЦБ, а также особенностями региональных рынков.

Однако имеются отдельные попытки решения этих проблем. Например, уполномоченными представителями администрации Орловской области, Ассоциации центрально-черноземных областей России «Черноземье» и Московской межбанковской валютной биржи были подписаны «Меморандум о сотрудничестве в области развития РЦБ в Центральном Черноземье» и «Декларация о развитии РЦБ в Орловской области». В рамках подписанных документов предполагается развивать в центрально-черноземных областях высокотехнологичную инфраструктуру РЦБ на основе новейших информационных технологий и сложившихся международных стандартов, формировать в регионе благоприятный инвестиционный климат, обеспечивать защиту прав инвесторов с помощью создания «прозрачного» рынка и системы раскрытия информации об эмитентах и финансовых институтах, развивать нормативно-правовую базу фондового рынка с выработкой предложений по ее совершенствованию как на местном, так и на федеральном уровне.

Список литературы:

1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 2005 г.;

2. Базовый курс по рынку ценных бумаг. - М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 2005г. - С. 408;

3. Вексель и вексельное обращение в России /Сост. Д.А.Морозов.-М.: АО «Банкцентр» 2006 , 320с.;

4. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. Учебное пособие. - М.: Русская Деловая литература, 2007, - 256с.;

5. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 2006. - С.600;

6. Рынок ценных бумаг/ Под ред. В.А.Галапова. - М.: Финансы и статистика. - 2006. - 349с.;

7. Рынок ценных бумаг /Под ред. Н.Т.Клещева. - М.: Экономика. - 2007. - 559с.;

8. Фельдман А.А. Российский рынок ценных бумаг. - М.: Атлантика-Пресс, 2007. - 176с.,

9. Фельдман А.А. Вексельное обращение. - М.: Инфра - М, 2005. - С. 180;

10. Ценные бумаги /Под ред. ВН. Колесникова, В.С. Торкановского. - М.: Финансы и статистика. - 2007. - 416с.;

11. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2005.

12. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. – М.: ЮНИТИ, 2005.

13. Маркин А.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Перспектива, 2005.

14. Рынок ценных бумаг и его финансовая структура: Учебное пособие /Под ред. В.С. Торкановского. – СПб.: Комплект, 2004.

15. Ценные бумаги: Учебник /Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 416 с.: ил.

рынок ценный стабилизационный кризис

Инфраструктура рынка ценных бумаг представляет собой совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, с использованием разных технических средств, а также организаций, норм и правил. Развитие рынка, рост оборотов на нем провоцирует развитие инфраструктуры. При небольшом обороте рынка, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов сделок становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки, снизить относительные операционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки.

Сразу же стоит отметить, что в издержки сторон необходимо включать не только прямые затраты (например, поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в рисках. Иными словами, в затраты с определенным коэффициентом включатся потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки. Например, такими потерями могут быть отказ от поставки после платежа, поставка фальшивых бумаг и другие.

Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых странах, основная тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужным.

Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка, которую необходимо содержать, но в этом случае уменьшение риска влечет снижение доходности. Некоторые виды деятельности инфраструктурных организаций не признаются видами коммерческой деятельности. Например, организация торговли - таким институтам запрещены не только собственные торговые операции на фондовом рынке (биржи), но даже собственные инвестиции в ценные бумаги (реестродержатели). Всех участников рынка ценных бумаг можно подразделить на две группы: операторы и организаторы работы торговых площадок.

Виды профессиональной деятельности на фондовом рынке и их функциональные обязательства:

1. Операторы:

a. брокеры - осуществляют сделки на рыке ценных бумаг в интересах другого лица в качестве посредника этого лица;

b. дилеры - совершают сделки купли продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счёт;

c. компании, осуществляющие доверительное управление, выполняют управление переданными им во владение активами.

2. Организаторы работы торговых площадок:

a. Биржевые торговые площадки - обеспечивают концентрацию спроса и предложения, что позволяет формировать реальные цены на продаваемые ценные бумаги;

b. Вне биржевые торговые площадки:

• - обеспечивают перемещение значительных объёмов ценных бумаг между конкретными инвесторами.
• - обеспечивают формирование крупных пакетов акций путём взаимодействия рынка мелких продавцов и крупных покупателей.
• - Обеспечивают осуществление рискованных спекулятивных сделок.
• 3. Клиринговые организации, банки и депозитарии:

a. Клиринговые организации осуществляют учёт взаимных обязательств операторов на фондовом рынке.

b. Банки обеспечивают движение денежных средств от покупателя к продавцу после определения взаимных обязательств.

c. Депозитарии обеспечивают движение ценных бумаг от продавца к покупателю.

4. Реестродержатели осуществляют учёт и фиксацию права собственности на ценные бумаги и переход права от одного лица к другому. Деятельность по ведению реестра акционеров является исключительным видом деятельности на фондовом рынке. В отличие от депозитариев реестродержатели учитывают всех акционеров владеющих ценными бумагами данного эмитента. Депозитарии учитывают ценные бумаги разных эмитентов, принадлежащие данному инвестору.

Рисунок 1. Различие функций депозитариев и реестродержателей

5. Номинальный держатель. Это лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра и не являющееся владельцем в отношении ценных бумаг. Он может осуществлять права закреплённые ценной бумагой только в случае получения соответствующего полномочия от владельца.

Рисунок 2. Функции номинального держателя

Важным условием функционирования фондового рынка является обязательное соблюдение всеми его участниками правил работы на рынке ценных бумаг. На контролирующие органы фондового рынка возложены обязанности по регулированию процесса взаимодействия между собой участников рынка ценных бумаг, выполнения взятых ими на себя обязательств, требований законодательства и соблюдения правил работы на фондовом рынке. Основным контролирующим государственным институтом на российском рынке ценных бумаг является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Отдельные вопросы функционирования российского фондового рынка контролируют ЦБ России, Министерство финансов РФ, Министерство РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, Российский фонд федерального имущества и Мингосимущество России.

Операции, проводимые на рынке ценных бумаг можно разделить на три группы: эмиссионные, инвестиционные, клиентские операции. Эмиссионные операции обеспечивают привлечение финансовых ресурсов. Инвестиционные операции это вложение участником операции собственных или заемных финансовых ресурсов в фондовые активы от своего имени. Клиентские операции обеспечивают обязательства участника операции перед клиентами в отношении ценных бумаг или обязательств клиента связанных с ценными бумагами

К основным фондовым операциям относятся: выпуск (эмиссия), размещение, купля - продажа, конвертация (обмен), хранение, траст (доверительное управление), клиринг, регистрация и перерегистрация владельцев ценных бумаг, формирование и управление портфелями ценных бумаг и другие.

В январе 2008 в журнале «Биржевое обозрение» №1 (51), №2 (52) 2008.было опубликовано исследование английской консультационной фирмы Thomas Murray инфраструктуры российского фондового рынка. Целью исследования являлось дать рекомендации по ее улучшению. Ниже даны основные выводы, полученные в ходе исследования.

В течение последних нескольких лет инфраструктура российского фондового рынка претерпела значительные изменения. На рынке появились новые участники, новые эмитенты, новые инструменты и новые возможности, но, наряду со всем этим, возникли и новые вызовы. Быстрое расширение рынка открыло новые возможности для предприятий по получению финансовых ресурсов и для индивидуальных участников по увеличению своих доходов. Это повлекло за собой усиление конкуренции со стороны внешних рынков и, как следствие, увеличение инфраструктурных рисков.

При создании плана модернизации российской инфраструктуры одной из ключевых целей является интеграция в глобальную торговую и послеторговую (расчетную) инфраструктуру на основе анализа и использования тенденций ее развития.

Второй важнейшей целью является обеспечение плавного эволюционного пути развития, который позволял бы использовать все существующие или находящиеся в стадии развития инфраструктурные институты.

Третья цель - подготовка нескольких вариантов взаимоувязанных предложений по путям развития инфраструктуры с возможностью их дальнейшего использования в качестве основы для диалога о путях развития между провайдерами и потребителями инфраструктурных услуг на фондовом рынке и государственными структурами.

1. Рынок первичных размещений ценных бумаг

Сильный и устойчивый вторичный рынок может быть построен только на основе развитого первичного рынка. Прежде всего, необходимо изменить тенденцию включения бумаг российских эмитентов в листинги зарубежных бирж, так как это подрывает возможности роста отечественного рынка.

2. Инвестиции в иностранные ценные бумаги

Для успешной модернизации инфраструктуры российского рынка необходимо создать механизмы, позволяющие гражданам напрямую инвестировать средства в иностранные ценные бумаги.

3. Улучшение платежной системы и модернизации системы расчетов

4. Преобразование глобальной экономики

В России необходимо развивать товарные рынки. Для этого необходимо создать условия для осуществления срочных сделок с биржевыми товарами, в том числе по поставочным контрактам.

5. Совершенствование инфраструктуры

Россия не сильно отличается от других развивающихся экономик, где инициатива по развитию инфраструктуры фондового рынка постепенно переходит от государственных структур к частным. Однако, к сожалению, в России, в отличие от других стран, эти группы конкурируют между собой. Причем положительных аспектов такой конкуренции значительно меньше, чем отрицательных.

6. Консолидация инфраструктуры

Создавать эффективную инфраструктуру фондового рынка необходимо, прежде всего, для удовлетворения потребностей российского финансового рынка.

7. Производные финансовые инструменты

В настоящее время, несмотря на существенную динамику роста, рынок производных финансовых инструментов нельзя назвать полностью сформированным. Существует безусловная необходимость ускоренного развития этого рынка, которая, в свою очередь, зависит от глубины и степени прозрачности фондового рынка.

По-прежнему не утихают споры о том, кому должна принадлежать инфраструктура и как она должна управляться. Через 10 лет эти споры будут уже в прошлом. Вся инфраструктура станет общедоступной и будет принадлежать пользователю. Управляться же она будет на коммерческой основе. Склонность государства к владению инфраструктурой должна сойти «на нет» как только правительство осознает, что может получать выгоду от инфраструктуры, не подвергая себя риску.

Самое лучшее управление инфраструктурой всегда осуществляют сами рынки. Зрелый рынок должен располагать достаточным количеством балансирующих сил, что должно ограждать государство от частого вмешательства во внутрирыночные процессы. В других странах мира Центробанки давно вышли из депозитарного бизнеса, а правительства, которые владеют инфраструктурой, отдали эту отрасль под приватизацию.

Здесь мы рассмотрим инфраструктуру рынка ценных бумаг, ее понятие, задачи и цели, а так же методы и механизмы управления операциями на рынке ценных бумаг.

Инфраструктура рынка ценных бумаг

Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах .

Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически отсутствуют.

По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к "массовому производству" снизить относительные транзакционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки.

Сразу же отметим, что в издержки сторон необходимо включать не только прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в рисках. Иными словами, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки (например, отказа от поставки после платежа, поставки фальшивых бумаг и других).

Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых странах, основная тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.

Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).

Задачи инфраструктуры

Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфраструктуры сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого.

Они определяются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основным группам:

• управление рисками на рынке ценных бумаг;
• снижение удельной стоимости проведения операций.

Роль инфраструктуры

Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы:

• отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на нее;
• определять ответственного за реализацию риска;
• реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.

Механизмы управления рисками

Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на:

• административные - влияющие на организационную структуру,
• технологические - контролирующие применяемую технологию,
• финансовые - включающие в себя особые способы управления финансами,
• информационные - управление потоками информации на рынке и вне его,
• юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.

Для построения эффективной системы управления рисками необходимо принятие адекватных административных, технологических и финансовых решений, подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами.

Снижение удельной стоимости операций

Снижение удельной стоимости операций достигается за счет:

• стандартизации операций и документов,
• концентрации операций в специализированных структурах,
• применение новых технологий, в частности информационных.

Процесс заключения и совершения сделки

Чтобы понять функции отдельных систем инфраструктуры рынка ценных бумаг, проще всего отталкиваться от процесса заключения и совершения сделки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируются и вычленяются в самостоятельные сферы бизнеса. Допустим, что инвестор (А) имеет какие-то ценные бумаги и хочет их продать, а (потенциальный) инвестор (В) имеет свободные деньги, которые хочет вложить в ценные бумаги.

В процессе продажи бумаг должно произойти следующее:

I. (В) должен принять решение о том, какие бумаги он хочет приобрести;
II. (А) и (В) должны встретиться (не обязательно физически);
III. (А) и (В) должны оговорить существенные условия сделки, в том числе:

• цену сделки,
• условия поставки и платежа,
• срок исполнения сделки,
• гарантии исполнения сделки и ответственность сторон.

IV. Должен быть заключен договор купли-продажи;
V. Сделка должна быть исполнена, т.е. должны произойти:

• платеж за бумаги со стороны (В),
• поставка ценных бумаг (А),
• (В) должен проверить подлинность поставленных бумаг, а (А) - уплаченных денег,
• оформление соответствующих документов, удостоверяющих факт перехода прав собственности на ценные бумаги.

VI. В ряде случаев должна быть уведомлена третья сторона - эмитент ценных бумаг.

Системы инфраструктуры рынка ценных бумаг

Для обеспечения вышеописаных действий должны быть созданы следующие системы:

Система раскрытия информации

(В) должен иметь информацию о существующих ценных бумагах, их достоинствах и недостатках. Эта информация в первую очередь содержит сведения об их эмитентах и о состоянии рынка (например, ликвидности ценных бумаг). Чтобы сделать эту информацию доступной, нужно организовать систему раскрытия информации об эмитентах и о состоянии рынка.

Торговая система

Чтобы (А) и (В) встретились, им необходимо найти друг друга. При этом они пожелают узнать, насколько надежен потенциальный партнер по сделке. Эту функцию берут на себя посредники - брокеры . В свою очередь брокеры находят друг друга в одной из торговых систем. Первыми такими системами исторически оказались фондовые биржи. Первоначальная роль бирж - просто сводить друг с другом тех, кто профессионально посредничает на рынке ценных бумаг. В дальнейшем они приняли на себя еще ряд функций.

Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион (их существует несколько видов), работу через специалиста - дилера или маркет-мейкера , выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка - цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг . Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).

В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и цены.

Биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность выполнять их.

Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще встречается на розничном рынке.

Система регистрации прав собственности

Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение - депонировать их в депозитарии. Депозитарий - это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать их на сохранение .

Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.

Со своей стороны покупателя могут обязать положить определенную сумму денег в специальный банк, выполняющий ту же роль, что и депозитарий, но по отношению к деньгам. Эти организации, тесно связанные с биржей при получении от нее уведомления о заключении сделки, одновременно передают деньги продавцу, а бумаги - покупателю, обеспечивая тем самым безрисковое исполнение сделок - поставку против платежа.

Конечно, депонирование денег и ценных бумаг, как и сами услуги депозитария и банка, стоят денег. Это - цена, которую приходится заплатить за надежность исполнения сделки.

Системы клиринга

Исполнение сделки - поставку бумаг и денежный платеж мы описали выше. Отметим особенности, связанные с большими оборотами на бирже.

При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга , в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись . Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.

Система платежа

Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками . Как правило, используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов, платежи при этом проходят просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговым. Однако иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система менее эффективна и используется только для слаборазвитых торговых систем.

Система ведения реестра

В настоящее время широкое распространение получили выпуски так называемых бездокументарных ценных бумаг. Они позволяют значительно снизить издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают новые проблемы. Главная из них - подтверждение прав того или иного лица на ценные бумаги.

В случае, когда эмитент выпустил небольшое их число, подтверждение прав акционера относительно несложно - в администрации эмитента ведется реестр - специальная база данных, в которой отражается, кто и каким количеством акций владеет .

Однако с ростом числа владельцев (крупное открытое акционерное общество) проблема становится острой, поскольку акционеры уже не знают друг друга, и контролировать правильность ведения реестра становится весьма важно. Чтобы избежать злоупотреблений, эту функцию передают третьему лицу - держателю реестра (регистратору ). Его функция заключается в том, чтобы быть лицом, независимым как от эмитента, так и от инвестора, и подтверждать права того или иного инвестора на ценные бумаги.

Поскольку регистраторы обычно располагаются (географически) недалеко от эмитента, а торговля акциями эмитента может вестись на бирже далеко, снова возникает надобность в депозитарии. В него участники торговли передают на хранение свои бумаги. Чтобы реализовать это технически, применяется метод так называемого номинального держателя. Суть его заключается в том, что регистратор открывает депозитарию как номинальному держателю особый счет, на который и перечисляют бумаги клиента-инвестора.

Депозитарий же, собрав у себя бумаги многих клиентов, учитывает их на открытых для них счетах депо. При передаче бумаг от одного клиента другому происходит перезапись их по счетам депо у депозитария, а регистратор знает только общую сумму бумаг, хранящихся в данном депозитарии (она при такой операции не меняется). Конечно, периодически - для выплаты дивидендов или голосования, например, данные о настоящих владельцах бумаг передаются регистратору, но оперативные данные о результатах торгов учитываются в депозитарии, который тесно связан с торговой системой.

Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг содержит ряд подсистем, в их числе подсистемы:

• учета прав на ценные бумаги (регистраторы и депозитарии), торговые системы (биржи и внебиржевые),
• системы клиринга,
• системы платежа (банковская система),
• системы раскрытия информации (информационные агентства, рейтинговые агентства и др.).

Кроме того, на рынке существуют системы контроля и страховые системы .

Саморегулируемые организации (СРО)

На рынке ценных бумаг встречаются весьма противоречивые интересы множества участников. Сама его природа достаточно сложна, рынок ценных бумаг нуждается в особом регулировании.

В то же время специфика рынка такова, что многие решения могут квалифицированно принять только непосредственные участники рынка. Они лучше других знают конкретные проблемы и пути их решения, обнаруживают махинации, которые просто невозможно заранее предусмотреть в нормативных документах, в состоянии оценить поведение участников.

Чтобы профессиональные участники рынка ценных бумаг могли принять непосредственное участие в регулировании, организуются так называемые саморегулируемые организации (СРО) профессиональных участников рынка ценных бумаг. Их цель - выработка конкретных требований к своим членам, и надзор за их соблюдением, а также помощь в организации работы, представление их интересов в государственных органах и другое.

Основой деятельности СРО является взаимная заинтересованность профессиональных участников рынка в том, чтобы все они выполняли некие общие правила поведения и стандарты. При этом выработка деталей этих правил и стандартов настолько тесно связана с повседневной практикой, что не может быть достаточно оперативно сделана государственными органами регулирования. Они в состоянии лишь установить общие правила работы, обеспечивающие устойчивость системы в целом, осуществлять контроль за формальными требованиями к участникам рынка, координировать и направлять его развитие.